????1.55萬億特別國債：財(cái)政部和央行的雙人派對(duì) ????正略鈞策管理咨詢 顧問 陳立華 ???? ????? ??2007年是中國資本市場的跌宕之年。6月末，再爆重磅新聞：十屆人大常委會(huì)批準(zhǔn)財(cái)政部發(fā)行1.55萬億特別國債（10年期以上可流通記賬式），作為外匯投資公司的資本金。此消息一出，股票市場首當(dāng)其沖，上證指數(shù)瀉去數(shù)百點(diǎn)。對(duì)正陷入“持續(xù)性投資狂躁”和“間隙性套牢恐懼”的中國股市來說，如此空前規(guī)模的國債發(fā)行，充分說明國家機(jī)器力量之龐大，似乎又印證了政府對(duì)股市“管控”的“嫌疑”。 ????不過事實(shí)上，以為特別國債將打壓股市投資，這或許只是眾多股民或者投資機(jī)構(gòu)的一廂情愿。好比鄰居王家娶了個(gè)媳婦，而我們擔(dān)心張家以后能不能傳宗接代。 ????為什么？關(guān)鍵在于，對(duì)資本流動(dòng)性能否產(chǎn)生大規(guī)模緊縮的效果，取決于發(fā)行對(duì)象。按此前估算認(rèn)為，此次特別國債發(fā)行分10次進(jìn)行，相當(dāng)于央行提高近10次(每次0.5個(gè)百分點(diǎn))的法定存款準(zhǔn)備金比率。如果發(fā)行對(duì)象是商業(yè)銀行或者普通老百姓，那么毫無疑問，股票市場將遭受重大沖擊。但實(shí)際上，本次發(fā)行對(duì)象雖然至今猶抱琵琶，但從財(cái)政部部長金人慶還是若干消息靈通人士的公開措辭中，發(fā)行對(duì)象已經(jīng)為中央銀行無疑。通過本次國債發(fā)行，中央銀行直接增加1.55萬億的基礎(chǔ)貨幣投放；隨之，財(cái)政部以發(fā)行特別國債籌集的資金從央行手中購買儲(chǔ)備資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)回籠央行購買特別國債時(shí)投放的基礎(chǔ)貨幣。如此看來，財(cái)政部從央行購得儲(chǔ)備資產(chǎn)，基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性并未增減，所以不能造成較大的流動(dòng)性緊縮沖擊。從財(cái)政部官方聲明中亦可以佐證這一點(diǎn)，即這是一次所謂的“中性政策”。 ????簡單的說，這是財(cái)政部和央行在私人舞池里跳的一次“雙人派對(duì)”。 ????其一，對(duì)財(cái)政部來說，發(fā)行特別國債購買2000億外匯，達(dá)到籌集外匯投資公司資本金之目的； ????其二，對(duì)中央銀行來說，在購買特別國債后，避免了以往通過票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金比率實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理中的弊端，其貨幣政策的靈活性大大提高。 ????如此看來，這是兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定主體聯(lián)手的一個(gè)大手筆，從其操作手法來看，值得贊嘆。但在此，仍有幾點(diǎn)隱憂： ????其一，依靠發(fā)行特別國債籌集外匯投資公司資本金，等于財(cái)政部承擔(dān)了利率和匯率成本，而外匯投資公司則獲得豁免權(quán)?；蛘哒f，與其是財(cái)政部承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，毋寧說是全體納稅人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)更為合適？對(duì)被扶上馬送一程的外匯投資公司來說，前景如何，仍不明朗。從歷史案例來看，非市場化的投資運(yùn)作，少能獲得良好的收益。而外匯投資公司的第一炮，恰恰是個(gè)啞彈。其首筆向私募基金集團(tuán)黑石股權(quán)投資，但黑石上市后除第一天外連續(xù)三個(gè)交易日下跌，跌穿發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致外匯投資公司30億美元投資損失近5000萬美元。雖然長期投資收益尚不明朗，但投資風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，已經(jīng)立現(xiàn)無遺； ????其二，本次特別國債的發(fā)行，其操作的原理和復(fù)雜性，一般普通老百姓已經(jīng)很難理解。究其最終目的來說，并非沒有更簡捷的路徑。之所以選擇目前的方式，或許未必沒有利益各方博弈的緣故？但求不要用高成本的方式，獲得低收益的結(jié)果。 ???? ????? ?1998年，中國發(fā)行2700億元特別國債，用于撥補(bǔ)國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金。如今10年彈指過去，財(cái)政部和央行再次翩翩起舞。對(duì)老百姓來說，欣賞舞姿是否妙曼倒在其次，他們關(guān)心的是，在舞會(huì)的結(jié)尾處，他們到底會(huì)享受豐盛的招待晚宴，還是收到這次舞會(huì)的費(fèi)用清單。 ???? ????本文首發(fā)于《中國聯(lián)合商報(bào)》 ???? ????關(guān)于正略鈞策： ??????? 1992年，正略鈞策公司前身新華信公司創(chuàng)立。2005年，正式更名為正略鈞策管理咨詢。作為中國最具規(guī)模、實(shí)力和影響力的咨詢公司，正略鈞策業(yè)務(wù)涵蓋戰(zhàn)略、人力資源、品牌營銷、流程信息、管理圖書、教育培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場研究、創(chuàng)業(yè)投資、私募基金等多個(gè)領(lǐng)域。截至2011年10月1日，正略鈞策全職員工達(dá)到1111人。 ???? ????更多信息請(qǐng)?jiān)L問正略鈞策管理咨詢公司官方網(wǎng)站： ??????? 全國統(tǒng)一客服熱線：400-619-1999 ????北京正略鈞策管理咨詢公司熱線：010- 59082988 ????上海正略鈞策管理咨詢公司熱線：021- 23130888 ????廣州正略鈞策管理咨詢公司熱線：020- 28855528 |